Оценяването на Reddit е трудно

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Какаото стана параболично. Цените на фючърсите надвишиха 10 000 $ през вчерашния ден, откакто се търгуваха в диапазона от 2 000 $ преди година, движени от климата, заболяванията и незадоволителните вложения в насаждения. Unhedged, обява, поддържана от фъстъчено M&Ms, стартира да натрупва доставки. Ако бъдем принудени да преминем към Fig Newtons, очаквайте качеството на писане да пострада. Изпратете ни имейл с вашите шоколадови други възможности: [email protected] и [email protected].

Reddit и границите на разбора на капитала

Ето едно не изключително потребно съпоставяне:

Това е Reddit през последните две години, спрямо Фейсбук, когато беше почти със същия размер във връзка с приходите. Човек може да забележи доста забавни разлики. Фейсбук към този момент генерираше парични облаги през 2009 година и темпът на напредък беше доста по-висок, само че Reddit генерира доста повече долари на консуматор, в сравнение с Meta тогава. Добавянето на повече детайлности към сравнението би разкрило други хипотетични разлики. Можете също по този начин да добавите оценка, като отбележите, че Reddit се търгува с 13 пъти изоставащи доходи, тъкмо където беше Meta след IPO през 2012 година и така нататък

Никоя от тези детайлности няма да има огромно значение. Спомням си по какъв начин работих като анализатор по време на IPO на Гугъл през 2004 година и като финансов публицист по време на IPO на Meta-née-Facebook осем години по-късно. Спомням си някои от нещата, които споделих за всяка компания. Но няма да ви споделям какви са били, тъй като ще ме смути да го направя. Достатъчно е да се каже, че когато Фейсбук излезе на IPO, огромното терзание в аналитичната институция беше дали може да монетизира от мобилни устройства. Това не се оказа проблем:

Това е Meta обратно, когато беше настоящият размер на Reddit спрямо днешния. Той е нараснал свободния паричен поток на повече от 50 % годишно. Единственият вероятен отговор на това е страхопочитание.

Възможно е да се построи модел, който прави оценка какъв ще бъде броят на дейните консуматори на Reddit, приходите на консуматор и разходната база след пет или 10 години. Много хора вършат това в този момент. Нечий модел може да се окаже съвсем верен. Но във значим смисъл има единствено един въпрос, който има значение и не става въпрос за цифри: може ли Reddit да се трансформира в световен феномен по модела на Meta или даже близо? Ако е по този начин, настоящата му оценка от 10 милиарда $ е преференциална договорка.

Или Reddit ще свърши като Twitter/X и Snap, които са огромни, само че не толкоз огромни като Meta, и се борят да трансфорат потребителите в пари толкоз дейно, колкото Meta? Какво в общи линии е направило разликата? Признавам, че не знам по какъв начин да отговоря на тези въпроси - които не са финансови въпроси в никакъв логичен смисъл - по порядъчен метод. И съм леко песимистичен, че някой различен знае по какъв начин да го направи. Но съм отворен за оферти.

Trump Spac наподобява малко скъпо

Медийната компания на Доналд Тръмп, Trump Media & Technology Group, стартира обществена търговия през вчерашния ден, откакто акционерите благословиха сливането му с компания за придобиване със специфична цел. Цената на акциите се увеличи, преди да спадне в края на деня:

Цена от $60 допуска стойност на личния капитал от $12 милиарда за компания с настоящи доходи от единствено няколко милиона. От Lex нашият сътрудник Sujeet Indap отбелязва контраста с Reddit, с пазарна капитализация от $10 милиарда против $1 милиард доходи. Той написа: „ TMTG наподобява като десни мемове, комбинирани с класическите патологии на балона Spac “.

Звучи вярно. Но това ни накара да се чудим: какви хипотетични финансови индикатори биха оправдали цена на акции от $60? Като насочна точка разгледахме презентация за вложители от декември 2023 година, готова за Trump Spac, която включва това потребно упражнение за оценка на Truth Social, обществената медийна мрежа, притежавана от TMTG:

Дори този $1 милиарда цената на личния капитал — една 12-та от настоящата пазарна стойност — изисква мощни догатки. Компанията не разгласява потребителски номера („ придържането към обичайните основни индикатори за ефективност .   може евентуално да отклони [нашия] фокус “, се споделя в него). Similarweb слага месечния брой дейни консуматори на Truth Social на по-малко от 1 милион; таблицата нагоре допуска, че междинните дневни дейни консуматори надвишават 1 милион тази година и съвсем утрояват това през 2025 година CPM, какъв брой рекламодател заплаща на хиляда рекламни импресии, се чака да доближи $10 през 2025 година Според Gupta Media, рекламна организация, CPM от $10 е по-висока от получената от TikTok или YouTube през последните три години и в сходство с най-високите CPM, които Meta е спечелила неотдавна.

Но въпреки всичко горната оценка не е покрай цена на акция от $60. Ние възпроизведохме упражнението за оценка на TMTG — добавяйки неговата обособена прогноза за финансова стойност от $319 милиона за Truth+, към момента нелансирана консервативна услуга за стрийминг, която компанията чака да доближи $312 милиона доходи до 2026 година Добавяне на $1 милиард за Truth Social към $319 милиона за Truth+ и разделянето на изцяло разредения брой акции от 205 милиона ви дава $6,44 на акция.

За да стигнем до $60, би трябвало да сме по-смели:

Similarweb оповестява, че общият уеб страница на Truth Social визитите доближиха 5 милиона предишния месец. Да приемем, че всеки един месечен клиент на уеб страницата е станал всекидневен деен консуматор и по-късно броят на DAU се удвоява повече от идната година. Това покачва приходите за 2024 година до 73 милиона $ и приходите за 2025 година до 639 милиона $. Но подразбиращата се цена на акциите остава малко по-малко от $20.

След това да предположим, че до 2025 година Truth Social съумява да таксува на рекламодателите 50 % по-високи CPM, в сравнение с Meta направи при скорошния си пик. Ако приемем, че CPM от $10 през 2024 година и $15 CPM през 2025 година ви води до цена на акция от $30.

Отърваването от тежестта на компанията 25/75 на резултатите от 2024 и 2025 година и прехвърлянето на цялата тежест към 2025 година покачва цена на акциите малко, до $36.

Доналд Тръмп е прочут с това, че наема единствено „ най-хубавите и съществени хора “. Така че може би неговият мениджърски екип на TMTG е цялостен с набирачи на средства от международна класа. Да приемем тогава, че среднопретеглената цена на капитала на TMTG пада от повече от 20 % до 5-6 %, междинната WACC на S&P 500. Дори тогава ние сме единствено на $51.

В този миг от упражнението Unhedged се бореше да измисли спомагателни корекции (поради което сме във финансовата публицистика, а не в страната на продавачите). Така че просто оставяме растежа на потребителите да се раздра. Ако приемем, че междинният дневен брой дейни консуматори доближи 7,5 милиона до края на годината и се удвои още веднъж през 2025 година, CPM са по-високи от тези на Meta и капиталът е доста на ниска цена, най-сетне стигаме до днешната цена на акциите от $60. Таблицата по-долу демонстрира отклонения от първичните прогнози на компанията в алено:

FT Alphaville го изрази добре в скорошна записка до клиентите по отношение на акциите на TMTG: „ За някои коментатори оценка от 1000 пъти изоставащите доходи наподобява оптически предизвикателна. Смятаме, че това е отражение на качеството в границите на акционерната база. “ (Итън Ву)

Едно положително четиво

По други въпроси, свързани с Тръмп, неговият „ огромен, бухнал и прелъстителен “ представител на акцията.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Due Diligence — Топ истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук